股票配资平台官网美联储：降息的“结”如何解？

专题：美联储连续第七次维持利率不变点阵图显示今年只降息一次股票配资平台官网

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　　华尔街见闻

　　短期看，基于联储的定调，宏观数据对市场的影响会被放大，“好消息”即是“坏消息”的情况可能会更加普遍，正如今年美债收益率的核心上涨动力来自于通胀，后续就业、PMI等重要数据都会成为资产价格波动的重要来源。

　　如果用一个词来形容6月美联储议息会议，我会选择“矛盾”。一方面，会议前公布的5月通胀数据全方位降温，尤其是备受美联储关注的超级核心通胀，自2021年9月以来首次出现环比转负，但是另一方面，通胀的好消息似乎并没有“打动”美联储，市场两次降息的愿望并未顺遂，至少点阵图依旧执着于一次降息。

　　然而这一保守的降息“解法”似乎并不具有说服力，市场似乎选择相信通胀数据的指引——美股继续创新高，美债收益率和美元明显下跌。我可能更倾向于从中期（一个季度及以上的时间维度）和短期两个角度来看待美联储和市场之间的互动：中期维度，6月美联储的表态并未盖棺论定，依然有可能发生变化；但是短期内市场的波动会加剧，宏观数据的“好消息”即市场的“坏消息”的模式会更加明显。

　　“打左灯，向右转”，矛盾的美联储。本次会议纪要的主要内容相较5月变化不大。整体而言我们认为有两个方面的内容值得关注：

　　首先，对于通胀的紧张情绪缓解了。尽管相较3月，美联储调高了对2024年PCE的预测值（提高0.2个百分点），但是对于通胀的评价从5月的“缺乏进一步进展”（a lack of further progress），变为“出现了温和改善”（ modest further progress），4、5月通胀数据的表现有目共睹。

　　其次，降息仍是主流观点，但是对于降息幅度存在明显分歧。6月的点阵图发生明显变化，降息依旧是主流（19个官员中15人支持降息），但降息3次及以上的选项已经被排除；尽管中值显示降息1次，但是支持降息2次的人数最多（8人），支持降息1次和不降息的分别为7人和4人。

　　我倾向于认为6月议息会议透露出的信号可能是权宜之计，后续仍存在变动的空间。可以从基本面对比、政策意图和政策门槛三个角度来进行简单分析：

　　“梦回2023年9月”，但当前的基本面可能没法相提并论。对于2024年的利率，6月点阵图中值显示水平和2023年9月相当，如果从更能反映利率政策态度边际变化的均值来看，今年6月的水平甚至要更高。

　　但基本面上，无论是增长还是通胀，当前都明显不如去年9月。增长方面，去年第三季度美国经济出现加速反弹，根据亚特兰大的GDP高频预测，彼时季度年化环比增速由7月的2%左右大幅攀升至9月的5%以上，而当前的环比增速则由5月的4%以上下滑至3%左右；通胀方面，去年9月初公布的8月通胀数据超市场预期，CPI环比增速反弹至0.6%，同样不是昨晚的数据可以相比的。

　　“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，美联储可能意在避免重蹈去年“提前开香槟”的覆辙。在之前的报告中我们提到过，当前美联储确认通胀变化的观察窗口，很可能会从之前的3个月延长至4至6个月——因为2023年以来已经不止一次出现过通胀在放缓2至3个月后再重新加速的情形。

　　而要看到7月的通胀数据（4至7月共4个月的数据），在时间上至少要等到8月及之后，因此9月会议上是否会重新调整点阵图甚至直接降息，值得重点关注。

　　降息的门槛可能没有市场想得那么高。与市场不同，美联储可能更加关注通胀的未来趋势，而非简单地对过去的通胀数据按部就班（这也是鲍威尔屡次在公开讲话中提及的）；此外，就业市场也是当前美联储越来越关注的领域——根据美联储的判断，当前劳动力市场已经大幅降温、接近疫情开始前的水平，职位空缺大幅下降、就业人数增长不断放缓，就业市场的拐点可能并不远了（当然这里没有考虑人为制造衰退的非基准情形）。